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桂浩明:再融资修订规则 意在达成发展与规范的统一

时间:2019-12-31

原标题修订后的规则旨在达到统一的发展和规范来源:上海证券报“□贵郝明”是上市公司再融资的主要形式之一。私募发行在满足企业合理资本需求、改善股东结构方面发挥着重要作用,也体现了对实体经济的金融支持。

通常来说,定向增发主要用于上市公司适当规模的快速融资,以便企业及时抓住商机,提升效益。当然,也有些再融资是针对大型收购兼并的,是企业转型及实现新发展战略的重要一环。而不管哪种类型的定向增发,都需从市场上筹集资金,而要使外部资金愿意进入,也需要有相应的制度安排。在早期的中国资本市场上,再融资的主要形式是配股,由于筹资额相对较少,且无从调整股权结构,不少上市公司认为难以适应,后来定向增发就渐渐取代了配股。在2015年前后,定向增发曾一度形成高潮,融资规模远超IPO,成为直接融资的主要形式,这对壮大上市公司的实力,也确实起到了相应的作用。时下一些业绩良好、增长明显的上市公司,大都有过定向增发。不过,当时一些公司的定向增发也存在不少问题,有的增发资金被用于不合理的高溢价收购,给企业后续发展留下隐患,这也是导致这几年一些公司频繁出现商誉减值的一大原因。有的规模偏大,增发价不够合理,不但对普通股东的利益带来了不利影响,也引发了公司股价的大幅波动,甚至一度上市公司定向增发成了影响大盘走势的一大负面因素。也就是在这种背景下,2017年监管部门对定向增发实施了严格管制,从规模到定价原则及流通制度,都明显收紧。 回顾过去,它对抑制混乱和维持正常的市场秩序仍有一定的作用。 同时,过于严格和不灵活的监管也使得私募无法吸引投资者,难以推进,规模迅速萎缩,相当一部分上市公司未能进行私募。 这在一定程度上影响了资本市场的功能。

日前,中国证监会公开征求了对《上市公司证券发行管理办法》 《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》等再融资规则的修改意见,推出了一个名为“固定增长新规”的新方案。该计划的核心是放宽上市公司申请私募的条件,并取消以前要求创业板公司必须连续两年盈利才能固定增值的规定。最近一期期末的负债率高于45%,固定增长目标数增加到35个。 毫无疑问,这是一次实质性的放松。 此外,为了增强固定增长对投资者的吸引力,这次还调整了价格形成机制和固定增长的锁定期。一般来说,它们将按照更加市场化的原则来处理。 当然,在全面实施市场化发行措施的同时,也明确禁止发行人或其实际控制人保证定向发行股票的底部和收益,坚决杜绝各种变相的利益传递。在保护定向发行参与者权益的同时,努力维护投资者利益。 这种安排可以解决目前私募市场控制过于严格导致操作无法正常有效进行的问题,在放宽限制的同时,也强调公平原则,以实现发展与规范的统一,为私募的合理推广提供相应的制度保障。

当然,为了使私募有条不紊地发展,更好地支持实体经济,不仅需要有一个与时俱进的适当制度,而且上市公司作为发行人也需要有良好的项目和相应的合格投资者。 筹资行为的成功基础是资金的优化配置和资源的优化组合。 因此,新规定一旦实施,如何运用私募的重复融资模式显然取决于大环境的配合。对实体经济的金融支持需要更多的共同努力

(作者是沈万鸿源证券研究所首席市场专家)

责任编辑:王涵

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