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中国建材):机遇与挑战并存 维持“收集”评级 目标价7.46港元

时间:2019-09-17

(原标题:中国建材(.HK):机遇与挑战并存。维持“收集”评级目标价7.46港元)

在2019年上半年,股东的利润同比增长了51.3%,但由于非经常性项目的影响不如预期。总收入同比增长17.8%至人民币1211.64亿元,好于预期。行政开支同比增加41.7%,主要是诉讼结算费用79.94亿元,商誉减值损失9.19亿元。剔除经常性项目,公司的股东利润增长率实际上符合我们的预期。

我们期望在2019年下半年保持大部分地区水泥市场前景乐观。我们认为2019年北部地区水泥生产增长率将保持两位数。对于南部地区,几轮涨价,华东地区有望在9月之后领跑旺季。

2019/2020/2021的每股收益预测调整为-6.2%/+ 0.3%/+ 1.6%。我们对管理费用的假设作出重大调整,以反映北新建材的诉讼结算成本以及高于预期的商誉和应收账款减值损失的影响。

将目标价上调至7.46港元并维持“收集”。我们的DCF模型的公允价值为每股8.57港元。如果中国建材的年度债务减免目标可以实现100亿元,该公司2019年下半年的现金流预计将面临更大的压力。然而,我们认为中国建材可以产生强劲的经营现金流来支持去杠杆化。尽管存在与杠杆和减值相关的风险,但我们认为该公司目前的估值具有吸引力。我们的最新目标价相当于4.8x/5.1x/5.1x 2019-2021 P/E和0.7x 2019 PBR。

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